第二次IPO，南京肯特复合材料股份有限公司(以下简称“肯特股份”)终于过会，但质疑声不减。

肯特股份的经营业绩不尽如人意。2020年营业收入和归属于母公司股东的净利润(简称净利润)同比下降。2021年，两人突然转向增长。一个重要因素是公司通过收购资产进入四氟乙烯膜业务领域。

即便如此，肯特股份的毛利率仍在持续下降，其未来的可持续盈利能力存疑。

(资料图)

肯特股份控制的稳定性也值得怀疑。68岁的实际控制人杨与多名自然人签订一致行动协议，共同控制公司71.77%的表决权。未来一致行动人关系一旦解除，杨控制权的稳定性将受到挑战。

肯特的股票被质疑是为了钱。IPO前，公司向股东分红9156.94万元。虽然公司不缺钱，但公司仍计划融资4000万元补充流动资金。

对钢铁研究院的销售减少了。

肯特股份的市场份额是多少？与大客户合作的稳定性和持续性如何？这就是肯特股份被质疑的地方。

在招股书中，肯特股份表示，公司高性能工程塑料制品行业是一个相对细分的市场。中国通用机械协会阀门分会2022年6月21日颁发的证书显示，2021年肯特股份阀门用高端特种工程塑料产品在国内市场占比26%，排名第一；在国际市场占有率达到15%，排名第三。

同时，根据QY研究的调研数据，2016年中国高性能工程塑料件市场规模为237.36亿元，2021年为319.06亿元。

2021年，肯特股份实现主营业务收入3.1亿元，约占当年市场规模的0.97%。

当然两者有统计上的差异，但不会改变大局。如果准确披露公司申报的阀门用高端特种工程塑料产品，很可能在一个极小的细分领域涉及的企业并不多。肯特股份会把这个拿出来大张旗鼓地宣传，有炒作会抬高其市场地位的嫌疑。

在招股书中，肯特股份还表示，高性能工程塑料产品进口替代空间巨大。公司有很多进口替代的产品规格，有些产品在国内没有同类型的竞争对手。

实际情况如何？2019年至2022年上半年，肯特进口替代产品收入分别为7195.71万元、5304.47万元、5748.31万元和4087.73万元，进口替代产品占主营业务收入的比重分别为31.39%、22.38%、18.57%和20.99%，呈下降趋势。

至于客户，肯特股份表示，公司主要是铁科院、CRRC (5.100，-0.04，-0.78%)、纽威股份(10.510，-0.26，-2.41%)和航天陈光(10.800，-0.25，-2.26%)。

但从实际销售情况来看，2019年，铁科院为公司第二大客户，占销售额的13.87%；2020年占比6.35%，退居第五大客户；2021年，该比例为3.83%；2022年上半年继续位列第五大客户。

至于中国CRRC，自2019年以来，它一直没有出现在肯特的五大客户名单中。

业绩不稳定，毛利率持续下滑

盈利能力不稳定，肯特股份能否为了IPO而增长并持续下去值得怀疑。

这是肯特的第二次IPO。2017年9月，肯特股份提交了上市申请。然而，在本次IPO预披露后，就沉寂了。直到2022年6月7日，公司再次提交上市申请，依然选择了创业板。

首次IPO失败可能与肯特的经营业绩有关。在此次IPO中，肯特股份的经营业绩略有改善，但有东拼西凑的嫌疑。2019年至2022年(以下简称报告期)1-6月，公司实现营业收入2.45亿元、2.45亿元、3.17亿元、1.97亿元，2021年意外大幅增长。对应的净利润分别为0.46亿元、0.43亿元、0.53亿元、0.39亿元，2021年也出现大幅增长。

这主要是由于收购资产。招股书显示，2019年11月，肯特与天塑科技成立合资公司天津氟膜(天塑科技持股12%)，收购天塑科技子公司天塑滨海的相关资产(生产设备和专利技术)。2020年，天塑科技已减资退出天津氟膜。

之后公司业务增加了四氟乙烯膜的收入。2019年至2021年，公司四氟乙烯膜收入占主营业务收入的比例分别为0%、11.21%和16.21%。

令市场担忧的是，来自M&A的新收入能否帮助企业业绩的快速增长。2022年上半年，四氟乙烯膜贡献的营收下降至14.07%。

值得一提的是，近年来，肯特股份的毛利率和净利率均呈下降趋势。2019年至2021年，公司综合毛利率为38.14%、37.77%、35.71%，对应的净利润率为17.39%、16.84%、19.84%。

面对如此不稳定的经营业绩，肯特股份支付了大量股息。IPO前，公司于2019年4月、2020年5月、2021年4月、2021年12月四次分红，金额分别为2400万元、1892.7万元、2403.73万元、2460.51万元，共计9156.94万元，含2021年。此次公司预计募集资金3.52亿元，其中4000万元用于补充流动资金项目，被质疑为圈钱。

对控制权稳定性的质疑

肯特股份控制权的稳定性存疑。

肯特于2001年6月由杨、潘国光、、、于青毅、闵维平、杨娜美、郭培中、赵瑞勇、林峰等10位自然人共同出资58万元设立。这58万大部分是固定资产出资。

此后，为筹集资金、引进资源，2001年至2007年，杨又拉拢朋友或前同事潘国光、张银谷、胡亚民、曹建国等人合伙投资。

奇怪的是，2021年4月至6月，胡亚民、张银谷、潘国光、刘阳东、于庆义、闵、、范、曹建国等人均转让了其在该公司的部分股份。受让人中出现了公司实际控制人杨，杨的侄子也接收了股份。

为什么这些股东要在IPO前转让股份？转让人胡亚民、张银谷、潘国光等。也是杨的一致行动人。

2018年10月，杨与公司股东胡亚民、张银谷、潘国光、曹建国、杨晔、孙克元签订一致行动协议。杨及其一致行动人直接或间接控制本公司71.77%的表决权。

令人生疑的是，68岁的杨为何会与胡亚民、张银谷签订无限期一致行动协议。杨直接持有公司31.70%的股份，通过员工持股平台以南京三夫控制公司4.90%的股份控制公司36.60%的表决权。胡亚民、张银谷、潘国光、曹建国合计持有公司34.04%的股份，与杨所持表决权比例相差不远。

实际控制人与自然人签订的无限期一致行动协议是否对董事会、股东大会的规范运作和公司治理的规范性产生重大不利影响？未来一致行动人协议一旦解除，是否会影响控制权的稳定性值得怀疑。

与杨签订一致行动协议的杨晔和孙克元是杨的女儿和女婿，两人均拥有美国居留权。杨晔任公司董事兼副总经理，孙克任公司R&D及设计中心技术总监。

综上所述，肯特股份的控制权稳定性存在隐患。